【国信策略】外资影响有限、精选优质赛道
6月A股整体延续上涨趋势：从主要宽基指数表现来看，截至6月29日，上证综指收涨，涨幅为5.49%，创业板指大幅上涨，累计上涨15.11%，万得全A本月录得8.19%上涨幅度。整体市场结构延续风险偏好态势，创业板相对于上证综指的超额收益走强；大小盘普涨，主要指数中的创业板50涨幅居首，A股整体成交量较上月大幅放大。
从行业和赛道表现来看：6月份31个申万一级行业指数仅石油石化板块下跌。截至6月29日，本月3个行业涨10%以上，27个行业涨幅分布在0-9%之间，出现普涨行情。具体来看，电力设备行业领涨，上涨18.6%，汽车与有色金属也均录得10%以上涨幅；石油石化行业表现垫底，本月下跌3.3%，和上月13.4%涨幅相比回落明显。
受益于国内疫情防控形势总体向好、近期多地调整跨省旅行政策，叠加稳增长目标下新能源汽车、家电消费的政策扶持，近期新能源、汽车、消费等板块出现了明显反弹。（1）从外部压力来看，作为高成长性板块的赛道股受到海外美债利率和美联储收紧政策的影响较大，近期美债利率高位回落部分缓解了赛道股的压力；（2）从不同赛道入手分析，光伏板块上涨来自于下游需求的高景气，俄乌冲突带来传统能源的供给压力下，海外对国内光伏产业出口需求旺盛；新能源汽车板块则受益于从中央到地方补贴政策的推广和落地；而风电在新能源中属于估值偏低的赛道，因此在本轮分母端逻辑推动的股市上涨中表现也较为突出。
外资前瞻交易的意义强于增量资金：从外资趋势性流动的影响因素来排序：国内宏观基本面>A股行情>海内外政策差异等。经过上述分析，我们认为今年外资和A股的关系并非从量的角度进行流动性的补充或抽离，前瞻交易的信号效果更明显，目前并不需要担心外资流动压力对A股的困扰。现在我们相对确定的是，市场在政策底、估值底的右侧，行情延续的接力棒是利润底确认并边际复苏的预期强化。
行业配置：优选年中报业绩保障的赛道，继续关注消费板块。在年中报密集披露的时段，可以把握上游成长型金属等业绩确定性强、预喜率高的行业进行布局。从疫后复苏的角度出发，建议继续关注消费板块的相关投资机会，结构上从必选消费向可选消费切换。
2022年6月行情回顾：A股整体量价齐升
6月A股整体延续上涨趋势。从主要宽基指数表现来看，截至6月29日，上证综指大幅收涨，涨幅为5.49%，创业板指大幅上涨，累计上涨15.11%，万得全A本月录得8.19%上涨幅度。整体市场结构延续风险偏好态势，创业板相对于上证综指的超额收益走强；大小盘普涨，主要指数中的创业板50涨幅居首，A股整体成交量较上月大幅放大。
从行业表现来看，6月份31个申万一级行业指数仅石油石化板块下跌。截至6月29日，本月3个行业涨10%以上，27个行业涨幅0-9%，出现普涨行情。具体来看，电力设备行业领涨，上涨18.6%，汽车与有色金属也录得10%以上涨幅；石油石化行业表现垫底，本月下跌3.3%，和上月13.4%涨幅相比回落明显。
月度观点：外资源影响有限、精选优质赛道
外资流出是否会影响A股市场？
外资净流入程度和A股走势间关系在新冠疫情以来变得更加显著，且聪明钱在一定程度上可以提示A股行情拐点。（1）武汉疫情后，2020年3月中旬外资流出情况改善，下旬A股开始触底反弹。同年8月下旬外资净流出拐点出现后，9月股市开始好转。（2）2021年震荡市、风格迅速切换期间，外资流入流出的方向、幅度都与上证指数具有很好的联动。（3）2022年3月外资大幅流出，下旬状况有所缓解，经过一个月的震荡盘整后，4月中下旬开始明显好转，比上证综指的底部要早出现一周左右。
为什么在新冠疫情后，外资流动和A股表现比以往的时候都要强？在美联储为首的海外央行大起大落的货币政策操作下，全球的股、债容易触发极端行情，如今年美股和美债的大跌、日债的熔断，外资在寻求独立于全球货币、经济语境的投资赛道，而A股市场恰恰具备这样的特征。
外资行为被视为A股市场走向的先行提示指标，并非是通过交易量或者增量流动性来实现，而是体现为聪明钱的前瞻性交易。（1）外资流动对高持仓个股和成长风格的有一定的影响，单从交易行为上讲对整个A股的影响却比较有限。外资的流动性对国内股市分母端的影响应该说是非常有限的，今年以来单日净流入国内股市最高的金额，占上半年沪深两市股票日均成交量的比重也仅为个位数。（2）因此，从美联储加息预期→外资回流美国→影响国内股市的逻辑链条出发，就很容易错过4月以来A股的修复行情。中美利差是在4月中旬开始倒挂的，在6月中旬曾经一路上行至72bp，但是外资对国内股市还是净流入的，从年内累计净流入口径来看，当下时点的情况还超过了年初的高点。利差锚倒挂的逻辑适用于外资买境内债券，解释A股逻辑就弱化不少；（3）外资的流入、流出行为也是跟随A股行情的随行就市行为，只是聪明钱对市场的感知和反应更灵敏些，因此可以作为前瞻拐点的信号源之一。
从外资趋势性流动的影响因素来排序：国内宏观基本面>A股行情>海内外政策差异等。我们用年内累计净流入来代表外资的趋势性流动情况，则国内经济出现受挫时外资才会出现趋势性流出。国内经济仅在2020年初武汉疫情、2022年上海疫情期间，GDP同比增速短暂出现过负值，也对应着过去六年半的时间里，仅有的两次外资累计净流出（图5的阴影位置）情形。即便在2018年经济和股市双下行、以及2015下半年股市的大幅下跌中，年内A股外资累计的吞吐量仍是净流入的。另一方面，A股行情修复和外资的流入是非对称的：2022年4月底以来的行情是估值修复的行情，较去年底的高位还有一定的差距，但A股外资累计净流入已经回升甚至反超年初高点。这也是市场中一部分声音认为，后续外资还有外流压力，进而形成市场风险的因素所在。
经过上述分析，我们认为今年外资和A股的关系并非从量的角度进行流动性的补充或抽离，前瞻交易的信号效果更明显，目前并不需要担心外资流动压力对A股的困扰。现在我们相对确定的是，市场在政策底、估值底的右侧，行情延续的接力棒是利润底确认并边际复苏的预期强化。
主要投资赛道行情回溯展望
回顾4月股市反弹以来赛道股的不同表现，可以概括为新能源相关板块占优、医药整体偏弱。4月27日以来，涨幅最高六大赛道包括储能、动力电池、光伏、新能源汽车、锂电池、智能汽车、风电等，而CXO、医美、元宇宙等涨幅靠后。
以PB-ROE的思路看各核心赛道的分布，这里拿掉了社服、零售、农林牧渔三个目前ROE整体偏低的行业以便于对比。可以发现，赛道股整体还是处在估值偏高、ROE居于中游的分布。和申万一级行业的对比可发现，上中游周期属性的煤炭、钢铁、基础化工、建材处在PB-ROE体系下估值偏低、ROE较高的行业中。储能、动力电池和新能源估值倍数在主要赛道中偏高，RPE处在赛道股的中等水平。
从PEG的视角出发，医疗器械、创新药、医美、茅指数等热门赛道和指数的PEG均在一倍以上，而锂电池、新能源汽车、光伏、风电、动力电池和储能PEG处在一倍以下的较低位置，从估值和成长性角度来看处在适宜位置。
综上，受益于国内疫情防控形势总体向好、多地调整跨省旅行政策，叠加稳增长目标下新能源汽车、家电消费的政策扶持，近期新能源、汽车、消费等板块出现了明显反弹。（1）从外部压力来看，作为高成长性板块的赛道股受到海外美债利率和美联储收紧政策的影响较大，近期美债利率高位回落部分缓解了赛道股的压力；（2）从不同赛道入手分析，光伏板块上涨来自于下游需求的高景气，俄乌冲突带来传统能源的供给压力下，海外对国内光伏产业出口需求旺盛；新能源汽车板块则受益于从中央到地方补贴政策的推广和落地（详见表1、表2）；而风电在新能源中属于估值偏低的赛道，因此在本轮分母端逻辑推动的股市上涨中表现也较为突出。
展望7月，在流动性推升的行情能否延续要看盈利的接力棒，在年中报密集披露的时段，可以把握上游成长型金属等业绩确定性强、预喜率高的行业进行布局。从疫后复苏的角度出发，建议继续关注消费板块的相关投资机会，结构上从必选消费向可选消费切换。
风险提示：俄乌冲突尚未缓解、美联储加息预期尚不明朗、全球供应瓶颈问题解决速度缓慢等。
分析师：王 开 SAC执业资格证书编码：S0980521030001
本文转载自国信证券2022年6月29日的研究报告《外资影响有限、精选优质赛道》
